在AI军备竞赛中长期被视为追赶者的腾讯，正在迎来一个潜在的战略转折点。
据追风交易台，美银美林报告在最新报告指出，在腾讯2026年第二季度业绩发布后，美银美林在香港组织了一场投资者路演，邀请腾讯首席战略官Jame Mitchell、首席财务官John Lo及投资者关系团队与机构投资者面对面交流。
据报告，投资者提问几乎清一色聚焦于AI战略——资本开支前景、AI变现路径、算力市场动态及模型进展。会后，维持腾讯"买入"评级及780港元目标价，并将这一时刻定性为腾讯AI竞争格局中的"中途岛战役"——战争尚未终结，但力量对比已开始悄然转变。
美银美林分析师Alex Liu和Joanna Du在报告中指出，腾讯年内在模型能力和算力积累上的快速追赶，标志着长期竞争格局的潜在拐点。尽管市场目前仍将目光集中在"云计算/芯片"赛道的领先者身上，但腾讯的AI期权价值（包括token及云收入上行空间）与核心业务韧性，尚未充分反映在当前不足13倍的2026/2027年市盈率估值中。腾讯股价目前报440港元，距目标价780港元仍有逾77%的上行空间。
算力布局：战略资产，而非单纯成本
算力建设是本次投资者会议的核心议题之一。管理层表示，腾讯在2026年第二季度大幅提升了AI基础设施资本开支，并为抢在行业价格上涨前锁定算力和内存供应，提前支付了大量预付款。管理层指出，预付款主要用于锁定内存及其他算力资源，目前大部分资本开支部署在境内。
报告据此将腾讯2026/2027年资本开支预测分别上调至人民币2100亿元和2600亿元（此前预测为1850亿元和2250亿元）。不过，分析师认为，来自算力投入的季度现金压力将在2026年第二至三季度见顶，此后随着预付款性质的非经常性支出逐步正常化，2027年经营性现金流有望趋于稳定。
管理层强调，腾讯将算力所有权视为战略资产，其价值不仅体现在云变现层面，更支撑着基础模型竞争力、AI应用及更广泛的生态系统。腾讯还具备跨云客户、模型训练和推理工作负载动态分配算力资源的灵活性，可根据需求和预期回报进行调度。
混元模型：以推理效率换生态规模
在模型策略上，腾讯并未选择单纯追逐基准测试排名，而是将重心放在提升模型能力的同时保持有吸引力的推理成本效率。管理层指出，随着前沿AI模型在基准测试表现上日趋收敛，市场对具备良好推理经济性的模型——尤其是DeepSeek和混元（Hy）——的需求保持稳定。
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