（吉隆坡20日讯）杨忠礼机构（YTL，4677，主板公用事业股）旗下冼都165英亩土地，被估算拥有高达240亿令吉总发展价值（GDV），与此同时，集团手握约100亿至150亿令吉投标项目，却仍在等待大型外部基建合约落袋，成为未来估值能否进一步释放的关键。
CGS国际证券指出，杨忠礼机构目前股价表现明显落后杨忠礼电力（YTLPOWR，6742，主板公用事业股），两者市值差距已从2023年以来平均约40亿令吉，扩大至约160亿令吉，创下2023年以来高位。
该行认为，这个差距部分源自市场重新追捧数据中心主题，以及投资者可直接通过杨忠礼电力取得相关投资敞口，但同时也反映杨忠礼机构其他业务价值未获充分体现。
以旗下上市公司市值倒推，市场目前给予杨忠礼机构非上市业务的隐含剩余价值甚至达到负29亿零130万令吉，涉及建筑、海外水泥、产业、酒店及机场快铁（ERL）特许经营权。
CGS认为，即使计入控股公司折价，这种估值仍显得过低。
产业业务尤其成为潜在价值释放焦点。
报告指出，杨忠礼机构在冼都持有165英亩土地，目前账面价值约12亿令吉，相等于每平方尺163令吉。
CGS按照6倍地积比率及每平方尺800令吉平均售价估算，这批土地总发展价值可达到约240亿令吉，重估净资产值（RNAV）约36亿令吉。
该行认为，这项估值甚至可能偏保守，因为集团较早期项目在二手市场的价格已达到每平方尺600至800令吉。
不过，要真正推动集团估值进一步重估，建筑业务仍需取得具规模的外部工程。
杨忠礼机构此前表明，希望在杨忠礼电力及马洋灰泥（MCEMENT，3794，主板工业股）以外，打造更具持续性的业务。
CGS估计，截至2026至2028财年，杨忠礼电力和马洋灰泥将合计贡献集团83%至87%的税前盈利，显示集团盈利目前仍高度依赖这两家主要上市公司。
尽管杨忠礼机构拥有约100亿至150亿令吉的投标项目，但至今尚未取得大型外部基建项目。集团此前竞标柔佛高架自动捷运系统（e-ART）及槟城轻快铁（LRT）均未成功，目前仍参与槟岛连接威省铁路桥，以及其他海外铁路和地铁项目竞标。
CGS认为，未来较有可能带来大型外部建筑新订单的项目，包括吉隆坡—新加坡高铁（HSR）最终重启，以及捷运三线（MRT3）。
第13大马计划下的新基建项目同样值得关注。该行认为，政府可能把部分大型铁路项目重新包装为“绿色基建”，为杨忠礼机构扩大国内建筑订单创造机会。
目前隆新高铁仍处于征求资料阶段。若项目最终重启，杨忠礼机构过去参与铁路项目的经验，加上现有ERL特许经营权，有望在竞标过程中占有优势。
除了传统基建，集团也积极发展绿色数据中心，包括在柔佛古来建设500兆瓦绿色数据中心，并由当地安装的太阳能光伏板供电，为东南亚客户提供更可持续及低碳的数据储存服务。
盈利方面，CGS把杨忠礼机构截至2026至2028财年的每股盈利预测上调3%至5%。
截至2026财年，营业额预计达342亿6830万令吉，净利16亿9840万令吉；截至2027财年，营业额预计增至364亿3360万令吉，净利17亿6060万令吉；截至2028财年，营业额进一步增至393亿零10万令吉，净利21亿3970万令吉。
不过，截至2026财年的净利仍低于截至2025财年的19亿5300万令吉，随后预计逐步回升，并在截至2028财年增至21亿4000万令吉。
CGS维持杨忠礼机构“增持”评级，并把目标价从2.68令吉调高至3.19令吉。以报告采用的2.24令吉股价计算，潜在上涨空间达42.4%。
该行指出，杨忠礼机构2027年预测本益比约15.7倍，低于自截至2022财年以来约19.4倍的平均水平。
未来若大型基建项目加快颁发，以及产业价值逐步释放，都可能成为估值重估的催化剂；公用事业盈利转弱及合约颁发延迟，则是主要下行风险。
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