美债避险资产地位正在下降

今年美国债券收益率持续上行，背后有多方面驱动因素，包括通胀黏性、人工智能相关企业大举举债等。

但在这些表象之下，还潜藏着一种更令人担忧的可能性：长期作为全球首选“安全资产”的美国国债，其安全属性正在减弱。相较于其他证券资产，美债收益率不再维持低位，且在市场承压时刻，也不再表现出避险资产的特征。

造成这一局面的主要原因是，自新冠疫情以来，美国向市场大量增发债务。包含政府内部债券在内，美国国债总规模已经突破40万亿美元，且暂无迹象表明债务扩张会就此放缓。

美国财政部19日突然宣布，将加大对流动性较差的长期债券的回购力度。这一举措治标不治本，短期能够压低债券收益率，但从长期来看，可能损害美国在稳定性和可预测性方面的声誉，进而推高债券收益率。

长期以来，美债在全球享有独一无二的地位。它依托美国无可匹敌的经济与金融实力，以全球首选的储备货币计价，并受到强大且稳定的法律与制度体系（尤其是美联储和美国财政部）的监管。

美债不只是美国政府的融资工具，也是投资者和各国政府存放富余资金的载体，比如用于维护本币汇率稳定。在大量互不关联的市场交易中，美债还被广泛用于定价、对冲风险及充当抵押品。这种特殊地位带来了“安全溢价”，使美国享有较低的日常借款成本和几乎无限的融资能力。

全球金融危机之后，这些优势体现得尤为明显。当时美国政府举债规模大幅攀升，收益率却不升反降。原因在于私人部门借贷大幅萎缩，一些曾被视作安全的证券（比如AAA级抵押贷款）最终被证实并非安全资产；美联储和其他国家央行开始购入本国政府债券。