高盛解析科技股连续承压的三重逻辑

科技股的近期调整并非AI叙事的终结，但市场正在经历一场深刻的定价逻辑重构。

英伟达连续七个交易日下跌，纳斯达克承压，高盛One-Delta交易台负责人Rich Privorotsky指出，此轮科技股抛售难以归因于单一催化剂，而是信用市场、供应链预期与政策环境三重压力叠加的结果。他警告称，“信用市场正在提出股票市场此前基本忽视的问题”。

这场重估已在估值层面留下清晰印记。费城半导体指数的24个月远期市盈率已从21至22倍压缩至约15倍，结果的可能区间正在显著扩大。核心问题也随之发生转变——从"AI能做什么"，演变为"谁来为它的运转买单"。

信用市场率先发出警报

股票市场长期对AI基础设施投资的可持续性保持乐观，但信用市场的态度正在悄然转变。

Privorotsky指出，英伟达与博通的信用违约互换（CDS）利差已大幅走阔，市场开始聚焦于AI融资的兜底安排以及表外承诺问题。这一担忧正在向更广泛的半导体板块传导，成为此轮估值重估的重要推手。

信用市场的逻辑与股票市场存在本质差异：前者更关注现金流的确定性与债务偿还能力，而非远期增长潜力。当CDS利差扩大时，意味着债券投资者开始对AI资本开支的回报路径产生疑虑——这一信号往往比股票市场更早、也更难被忽视。