美国三场拍卖将测试新债承接力

9月8日，就在美联储进入议息前的静默期、市场把下周加息的概率定在六成、油价重新走高之际，美债这周还有一场容易被忽视的三场美债拍卖的压力测试，与此同时，美国财政部从本周三开始把长期美债的回购规模至少翻倍。

可就在这个关键时刻，美国银行把美国长期国债过去十年的成绩单摆到了桌面上。

到期日在十五年以上的美国国债，过去十年的年化回报是负2%，是有数据以来最差的一个滚动十年；同一段时间里，美国股票的年化回报是正15%，大宗商品是正11%。

扣掉通胀之后，截至2026年7月的滚动十年年化回报为负5.14%，两百三十多年里只有1981年那一轮更差。

在纽约的交易台上，债券交易员周二开盘前看的第一张表不是美银的统计，是财政部的拍卖日程，三场拍卖排在同一周，回购翻倍排在中间那天。这意味着，这一周要卖出去的三批新债，面对的正是刚刚看完这份成绩单的那批买家。

所以这三场拍卖真正要测的，不是价格，是还有没有人接。

经常阅读BWC中文网的读者应能了解到，我们反复讲过一个词，叫承接力，说的是每一批新债送到市场上时，还有没有人愿意按发行人希望的价格买走并且长期拿着。美国真正稀缺的从来不是美元，是这个能力。

先要回答的是，接债的这批人为什么会变。