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铜价屡创新高，核心驱动力已从需求转向全球库存区域错配。美国精炼铜关税政策悬而未决，套利交易持续将超百万吨铜吸向美国，令LME现货供应趋紧；与此同时，中国进口需求回升、矿端供应受限，供需共振进一步推高铜价，结构性强势或延续。
铜价一路刷新纪录高位，但本轮上涨的真正推手并非需求井喷，而是全球铜库存的区域错配：美国精炼铜关税审查到期未决，让纽约与伦敦之间维持着丰厚的套利价差，持续把全球可自由调配的铜抽向美国，令伦敦金属交易所（LME）现货陷入紧张。
美国商务部此前曾建议自2027年起对精炼铜征收15%的关税、2028年提高至30%。但特朗普政府去年豁免了精炼铜，仅对铜管、电线等半成品及电气组件征收50%关税，并下令商务部在今年6月底前重新审查。如今审查期限已过，白宫仍未作出任何宣布，这一政策"留白"让贸易商继续抢运铜至美国。
这一"虹吸"效应直接反映在LME：官方Comex库存较去年初增长8倍、超过75万短吨（约68万公吨），若计入场外库存，美国囤积的铜被广泛估计超过100万公吨，约等于全球最大铜矿Escondida一年的产量。这些金属短期内难以回流全球市场，令美国以外地区的可用供应持续收紧。
与此同时，中国冶炼厂因铜精矿与废铜短缺而放量进口精炼铜，需求侧同步加码。在供需两端共振下，LME铜价周二盘中突破14,700美元/吨，再次刷新历史记录。对投资者而言，铜价博弈已从宏观需求叙事，切换为由库存失衡与政策不确定性主导的结构性重估。
关税"留白"维持套利窗口，超百万吨铜流向美国
对精炼铜加征关税的预期，自去年上半年起就把纽约铜价推至伦敦基准之上。
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