中国爆发全面金融危机的概率有多大？答案取决于你对金融危机的定义。一位金融学家认为，缓慢化解严重债务问题的代价，可能要比通过危机迅速出清大得多。
今年早些时候，我向中国央行的一位顾问提出了一个直白的问题：随着房地产低迷步入第四个年头，中国承压已久的金融体系最终走向崩盘、演变成全面危机的概率究竟有多大？
这位顾问表示，这取决于你对金融危机的定义。他暗示，如果用西方的一些标准来衡量，中国可以说已经经历过好几次危机了。
本月，北京宣布将向国内几家大型银行和保险公司注资约人民币3,600亿元（合540亿美元），这让我再次想起了那次对话。令我诧异的是，这笔资金并未流向最薄弱的环节，而是被注入了金融体系中实力最雄厚的机构，例如中国工商银行(Industrial & Commercial Bank of China)和中国人寿(China Life Insurance)。而且，注资计划一经公布，中国银行股和保险股不涨反跌。
去救助看似健康的机构为何反而会引发投资者不安？为了弄清这个问题，我采访了前北京大学金融学教授迈克尔・佩蒂斯(Michael Pettis)。多年来他一直认为，中国资产负债表的运作逻辑与外界设想的截然不同。佩蒂斯目前正在撰写一本探讨该主题的新书。
他的切入点颠覆了外界对中国债务问题的惯常叙事。“银行业危机不是由高水平债务引起的，”他告诉我，“而是由资产负债错配引起的。”中国实行严格的资本管制，国有银行占据主导地位，家庭存款规模庞大但又无处可去。佩蒂斯解释道，在这样的体系下，监管机构几乎可以随心所欲地针对错配进行重组。此举会将损失在整个金融体系内进行转移，并迫使银行对贷款进行展期。他指出，对于当年那种击垮了雷曼兄弟(Lehman Brothers)的突发流动性恐慌，北京几乎总能化解。
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