海外AI巨头已从“现金机器”切换为“资本机器”。国内拐点信号也已现——腾讯Q2自由现金流首次转负并集中发债，阿里启动七年来首次配售。华泰证券测算，2026-2030年境内债新增供给年均183-522亿元，债市承接无忧，关键在于芯片瓶颈突破与制度松动，科创债、熊猫债、REITs是近期结构性机会所在。
当腾讯2026年二季度自由现金流首次转负、阿里启动上市七年来首次配售，一个问题摆上了债券投资者的桌面：AI融资潮，何时真正流向境内债市？
8月26日，华泰证券固收团队（张继强、仇文竹、文晨昕等）在研报《AI融资：从现金机器到资本机器》中梳理：海外AI巨头已从“现金机器”切换为“资本机器”。国内债市承接力完全没问题，问题是融资需求尚不足，供给放量对投资者更多是机会，但关键变量能否松动，决定了这一机会何时兑现。报告测算：
中国AI链债权融资占比整体尚低，26年Q2以来国内大厂融资需求有所增加。按照26-30年Capex复合增速2%、10%、20%的假设测算，三档情景下2026-2030年国内AI融资需求合计在1.27-3.5万亿元，对应境内债新增供给在913-2608亿元，年均供给在183-522亿元，债市承接无忧，关键是如何解决用途、币种、期限等瓶颈来释放 AI 相关债券供给，短期AI融资或更多带来债券供给的结构性变化，影响科创债、熊猫债、REITs 与离岸债等品种。
拐点信号：国内大厂融资需求开始抬头
腾讯：
2026年Q2，腾讯资本开支达527.84亿元，同比增长176%，主要用于AI算力采购和基础设施建设。受此拖累，单季自由现金流降至-138亿元——这是腾讯自2014年Q2披露该数据以来，首次出现单季负自由现金流。
与此同时，腾讯于6月17日集中发行150亿元人民币点心债和24.5亿美元债。
阿里：
阿里2027财年Q1（自然年2026年Q2）资本开支达676.78亿元，同比增长75%，当季自由现金流降至-446.70亿元。
8月23日，阿里宣布拟配售800亿港元新股，全部投入AI建设，这是其2019年港股上市以来首次启动新股配售。
华泰证券在研报中指出：“26年Q2已开始呈现资本开支加速、外部融资需求提升的趋势。”
这与海外的演进路径高度吻合——只是中国还处在更早的阶段。
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