2016年12月26日，发改委、证监会联合印发了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》，以推动PPP项目资产证券化工作，优先选取符合国家发展战略、主要社会资本参与方为行业龙头企业的PPP项目开展资产证券化，并要求各省级发展改革委于2017年2月17日前，推荐1-3个首批拟进行证券化融资的传统基础设施领域PPP项目，报送发改委。
在这里，本内参从以下三个维度来全面解读PPP：
一、PPP全解读
问：什么是PPP？
答：PPP(Public—Private—Partnership)模式，即公共政府部门与民营企业合作模式。也就是政府和社会资本共同投资基础设施及公共服务。为了弥补BOT模式的不足，近年来,出现了这么一种新的融资模式。
问：PPP之前的BOT又是什么？
由于PPP是为了弥补和完善BOT的，所以谈变化就有必要先看看BOT是什么。BOT（build-operate-transfer）即建设-经营-转让。是私营企业参与基础设施建设，向社会提供公共服务的一种方式。中国一般称之为“特许权”，用大白话来讲就是：私营企业参与公共设施项目的建设，建设好之后他有权经营一段时间并且效益归他。经营一段时间之后再将项目归还给政府。比如说我们以前经常听到的某高速公路由某公司承建后，前5年的过路费归其所有。
问：BOT和PPP之间的异同点是什么？
其实不论是PPP还是BOT，本质上都是一种融资模式。也就是说，在财政压力较大的趋势下，地方政府举债的空间日趋变小。所以为了完成经济目标，地方政府开展建设时留不得不考虑引入其他的融资模式来筹措资金。
不同的地方在于PPP不仅具有融资的功能，还更为透明和清晰。
对于BOT而言，政府制定项目规划，企业无参与权。规划落地之前，企业不知道这个项目赚钱与否。项目交给企业经营后，政府不知道企业在干什么。比如说政府建医院，但是给企业经营后，变成了疗养院。
而对于PPP而言，且由于其透明度更高，政府和私营企业都可以全程参与项目。所以彼此之间的合作更为直接、公开。因此，对于企业而言，参与的实操性更大了。私营企业会对项目规划进行考量，感觉划算就做，不划算就不做。
问：PPP推出的背景？
一方面，从经济数据来看，可在一定程度上缓解经济下行所带来的压力。
可以看到，房地产投资增速处于低位。虽然房地产价格一路上涨，但前十个月房地产投资只录得8.4万亿元，同比增速仅有6.6%，依旧在冰点附近。随着十月份各大城市限购力度的进一步加大，国家维持房地产市场稳定的意图显而易见。而民间固定资产投资额出现了更大的下行压力，在2016年7月以来创下了2.11%的历史最低增速，到10月份增速达到2.9%，增速略有回升。但民间投资动能依旧不足，整体经济形势下行压力依然很大。
但基建投资处于高位。受益于较为宽松的货币政策，以及政府类投资的快速增长，相较于房地产投资和全国整体投资增速，我国的基础设施建设固定资产投资一直处于较高水平。2016年前十个月，我国实现基建投资12.21万亿，同比增长17.59%。
另一方面，更为重要的是，通过此举给人们一个明确的信号：“跟我走有糖吃”：
无论是国企混改，还是加快推进PPP项目，亦或是证监会、发改委联合印发文件为资产证券化开辟“绿色通道”，无不是给人们一个非常明确的信号：中国政府对于一心一意搞实体经济的企业家，政策是“友好的”；另一方面，也给了如何“大力振兴实体经济”一个明确的方向与目标，即混改与PPP项目是现如今发展实体经济的两个重要方式。
二、PPP改变了什么？又有哪些好处？
总体而言，该《通知》的主要目的是为了解决PPP项目投资期限长、融资困难、变现能力差等问题，以提升社会资本参与PPP项目的积极性。因此该《通知》被认为是给予民间资本参与PPP项目经济利益。
从纵向来看，博览研究员认为，决策层大力推进PPP的发展，至少存在以下几个方面的考量：
1、这是在给中国、乃至全球资本“树立”了两个“标杆”：
凡是好好发展实体经济者，都会受到来自政府春天般的“保护”与“嘉奖”（除了直接的经济利益外，或许还存在更多的诸如“减税”、“政策红包”、“提升民营企业家社会地位”等“表外利益”）；凡是依旧“奋战”在金融泡沫一线的民间资本，预计在2017年会被“算总账”（姚老板、许老板的“故事”或许只是一个开端）。
而在这个“振兴实体经济”的大前提之下的“金融创新”（不是那些打着金融创新的幌子，干资产泡沫的勾当），例如“股权融资”这一金融创新，其首要便是为国企混改提供“金融工具”；而PPP项目的资产证券化，更是证监会为其开启的“民间资本‘推出机制’的绿色通道”。
2、在“着力振兴实体经济”的大背景之下，起到挽回民企的“制造业初心”的作用
无论是“国企混改”还是PPP项目，实际上都是在尝试理清国企和民企的定位，确立民营企业家的前途、利益、定位。
博览研究员认为，要解决非公有经济名不正、言不顺（原罪）的问题，首先要解决民营经济的角色、地位和作用的问题。民营经济是社会主义经济的异己力量，还是补充力量，还是必要组成部分，还是主力军？这四个层面的地位和作用完全不一样。
从历史上来看，原来是异己力量，后来是补充力量，再后来是必要组成部分，现在能不能把它认定成主力军？目前在法律上看来还是“羞羞答答”，还没有完全正名。这是解决民营企业平等保护问题一个很重要的前提。
现在是外有特朗普捣乱，内有流动性作祟，中国有满手的好牌，但却不能轻易出手。究其原因是，一些机制问题还没理顺。国企“理直气壮做大做强”，就要借其对内，稳固经济基础，壮大应对外部压力的力量，同时“廓清国企的发展方向和权力边界”，才能更好的“放民资出笼”，拟定新时期的游戏规则，各自合作、发展。
3、对民资来说，参与PPP能够为其获得更多“甜蜜”的“表外收益”
从经济层面上，PPP项目投资大、周期长、利润低等缺点。同样情况下，“使用者付费”的PPP项目，现阶段合理的投资回报率可以定在7.0%～8.0%左右，而对政府付费的PPP项目最好设定为5%～6%左右。然而ppp项目投资期限却相对较长。PPP项目融资周期一般长达5～10年或更长时间。投资期限最长甚至高达30年之久。面对如此之久的投资期限，5%到8%的收益率对于社会资本而言并不具有足够的吸引力。而该《办法》正是解决ppp项目由于投资期限长而导致的融资和变现困难问题。
而PPP项目涉及地方政府、项目公司等多个主体，相关主体对于契约的遵守情况直接影响项目现金流、盈利能力和融资项目的信用风险（对信用风险来说，长期限本身也是一个不利因素）。基于这些风险特征，资金供给方通常会要求更高的风险补偿，这将拉高PPP项目的融资成本。那么PPP项目资产证券化压缩了期限，毫无疑问，也就降低了项目的融资成本。
因此，PPP项目资产证券化压缩了投资期限，有利于投资者资产的变现和降低项目的融资成本，从而增强了投资者的参与积极性。
4、金融创新有了明确的“方向”
可以看到，监管层近期似乎是在终结金融自由化，规范金融创新？那又为何特别为PPP项目专门开通了一个金融产品呢？
其实，不光是PPP项目，包括IPO扶贫、国企混合所有制改革等，接下来我们都会看到各种金融创新。一方面打击无序炒作和抑制资产泡沫，一方面为政府项目和国企脱困创造一切金融条件，这就是目前整体金融工作的趋势。回顾今年的债转股、CDS等等，你敢说这不是金融创新？
接下来，中国资本市场将会进入新的棋局，那就是民间资本跟政府玩、跟国有企业玩，这里面也无所谓什么“国进民退”、或是“国退民进”，总之，都叫“混合所有制”。
而这些“为振兴实体经济”所做的金融创新，决策层是鼓励的。
博览研究员认为，诸如此类的金融创新，我们是需要的。决策层也在用实际行动来“纠正”，自2012年以来的金融自由化给国家、社会所带来的一连串不良后果。
而对于决策层而言，无论是国企混改，还是大力推动资产证券化，无不是在表露其这样一个态度：只有“大力振兴实体经济”，并“抑制资产泡沫”，才能成为政策所偏重的对象。而这既是一场“拯救”实体经济的战役，更是我们向全球有意参加“振兴实体经济”的资本所做的一场宣传战、舆论战！
5、最后，落脚的资本市场，PPP资产证券化对二级市场有哪些影响？
第一、为私营企业投资者提供了一个好的退出渠道。通过二级市场盘活了基础资产，提升了企业的参与意愿。
第二、降低了企业的资金投资期限，可以从二级市场获取持续的现金流。
第三、很大程度上，将部分风险通过资本产品的方式转嫁给了市场投资者，所以降低了企业的风险。
博览研究员认为，从这个角度来看，股市的“使用价值”再度显现。
而这个政策是需要股民埋单的，所以监管层也面临着激活二级市场，维持稳定的任务。所以，在混改之后，我们认为PPP证券化将是稳定市场的第二个力量。
以国企改革来壮大国企是为了在经济不确定性中稳定大局，而以PPP资产证券化则是为了在“国进民退”的浪潮中吸引更多的民资来投身实体。
两者的共同点就是，让二级市场的资本更多地导入到国企之中。对于二级市场上的PPP概念公司，基本上是与政府部门挂钩居多。
所以，这相当于是从二级市场之中继续抽取了部分资金进入到蓝筹国企之中。从而使得中小创进一步承压。因此，对于二级市场，总体上，我认为利空中小创（当然部分PPP中小创概念例外）
三、PPP布局策略及个股落地
从板块大环境看：从2012年开始，房地产投资持续低迷，经济发展开始更多地依靠固定资产投资，而固定资产投资需要极大地调度民间资本，这就和PPP不谋而合。明年在经济维持稳定和地产调控的大背景下，PPP 依旧是政府和社会资本共同进行基础设施建设的重要抓手，且明年PPP 依旧是落地高峰期，到目前为止，财政部CPPPC的入库项目总金额为127421 亿元，保守估计明年带来新增落地项目也在数千亿级别。考虑到新增订单以及此前项目落地后业绩逐步兑现，2017年 PPP 相关公司的估值吸引力再度显现。
从事件发酵窗口看：《通知》所规定的项目提交时间是2 月17 日之前，目前还有差不多50 天的时间，期间要求各个省级政府正式报文到发改委，然后选择条件开始支持辅导，我们预计最快在明年上半年就可以看到第一批资产证券化产品落地，一旦示范项目推出后面各机构都会快速复制，后面铺开的速度会超预我们预期，因此2017年一季度是行业爆发的启动窗口。
从板块调整幅度看：PPP概念从9月开始高位震荡，到现在已经调整三个月，获利盘已尽数洗出。短期随大盘回调，触支撑位反弹，技术层面的买点已经出现，图形上看，目前是捕捉PPP概念牛股的最佳时机。
标的筛选：我们建议关注建筑、环保、农业三大领域的PPP参与上市公司。
建筑领域：我们重点关注三条主线：
PPP 专业化平台：龙元建设、东方园林、苏交科； PPP+一带一路：葛洲坝、中国建筑、中国铁建； PPP+地方国企改革：隧道股份、四川路桥、安徽水利。
环保领域：PPP 项目受益于《环境保护税法》落地，项目集中于污水处理、固废处理、土壤修复领域，重点关注公司为：博世科、京蓝科技。
农业领域：近日国家发改委联合农业部发布了推进农业PPP（政府和社会资本合作）的指导意见，提出重点支持社会资本开展高标准农田、种子工程、现代渔港、农产品质量安全检测及追溯体系、动植物保护等农业基础设施建设和公共服务。重点关注公司为：北大荒、隆平高科、登海种业。
总结
博览财经认为，为了让更多的投资者参与进来，减少后顾之忧，不仅仅要政府为PPP提供信用担保（因为临时“变卦”也没办法），还要政府为PPP提供一个更好的退出渠道。就像此前的双创股权众筹一般。而PPP进行ABS（资产证券化），将具有预期持续现金流的基础资产打包为证券产品来流通，很明显可以减少企业投资者的成本，而且资金安全系数也会更高。
不过，PPP资产证券化和债转股其实都差不多，都需要股民投资者来为之“擦屁股”。所以，这从宏观角度看虽然属于“政治正确”，但对于二级市场投资者而言，则集体认同度还需要观察。当然，从目前监管层对楼市长期严控的态度来看，中期方向还找不到多少缓解地方债务的法子。所以对于这次PPP资产证券化，我认为其继续推进的力度将会持续超出市场预期。而落脚到当前市场，在央行没有明确降杠杆动作的环境下，愿意参与的投资者可以采取短线思维进行博弈。前期在金融股持续下跌的环境下，混改虽然维持了多日强势，但是独木难支。而随着PPP资产证券化，将使得股市短期稳定再添一个新力量”。
因此，在策略上仍然保持谨慎中性，在PPP还没有获取市场广泛认同之前，以3-5成仓位共同配置混改和PPP这两个目前市场上最具希望的概念。随着后期PPP政策继续深化，再考虑补仓。目前而言，PPP虽好，仍需看长做短。
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