刘海影：中国经济前一阶段展现出的、相互矛盾的经济数据，只反映了特定经济结构与政府刺激政策间的互动效果。
一季度经济数据走好，对于中国经济走势也形成不同看法，这是新周期的开始还是经济尚且在逐步探底过程之中？
中国经济库存周期（右边白色块为预测） 数据来源：朝阳永续研究院
从去年4季度以来，中国经济数据在混乱中也展现出企稳痕迹，以至于两会上政府高官开始谈论L型是否从竖过渡到横。这一乐观解读也得到很多市场派经济学家的认可。毕竟，PPI已经创出7.8%高位，比肩2007年中国经济烈火烹油时候盛况。
不过，这一解读可能是过分乐观了，在中国经济混乱的数据表现背后，动力与逻辑却十分清晰。从本轮库存周期与历史周期的对比分析出发，我们发现，中国经济以控产量为主要动力的数据改善很快将会走过转折点。最快从2017年2季度开始，中国经济将复归下降轨道。
目前经济数据中，一个令人迷惑的矛盾是超高的PPI（生产物价指数）与超低的CPI（消费物价指数）之间的对比。一般情况下，PPI的快速上行表示经济热络、下游行业成本提升，因而往往对应着CPI的快速上行。
从库存周期的角度分析，价格上行伴随补库存行为，在历史上往往可以催生经济复苏。从上图可以观察到，2009年在4万亿政策出台之后，中国经济进入典型的加库存周期上行，伴随着PPI从负数领域快速飙升，工业增加值也从7.1%快速上扬到18.1%，上升了超过11个百分点；2012年下半年展开的另一轮库存周期，特点有所不同，由于巨量过剩产能的压制，PPI上行幅度有限，但即使如此，其有限的上升还是带来了工业增加值增速的正向反馈，2013年上半年中国经济呈现微弱改善的状态。
形成鲜明对比的是，本轮PPI升幅巨大，却没有按照历史规律引发工业增加值增速的相应反弹，事实上，工业增加值的表现如此疲弱，以至于上图中它呈现为一条低位横线。
仔细回顾，本轮库存周期从2015年年末即已展开。在此之前，在上一轮库存周期末期，上游行业巨大的产能过剩引发严厉的减库存运动，到2015年末，PPI负增长达到-5.9%，实体经济承受的实际利率（对工业企业而言体现为融资成本与PPI之差）高企，压力巨大。进入2016年之后，以发改委为源头的控产量式“供应侧改革”推出，例如煤炭生产时间从336天下调到270天，在过剩产能未受触碰的条件下，产量受政策指挥而下滑。类似政策在其他资源产业中也以不同的方式呈现出来，其后果，是引发了资源品出厂价格的大幅飙升。之前的长期负PPI，导致上游行业供应链处于紧平衡状态，一旦价格上行，链条各个环节的补库行为迅速打破这一平衡，导致价格-库存的螺旋般上扬。
那么，为什么本轮库存周期引发的经济反弹如此疲弱？根源在于，本轮库存周期源于供应端而不是需求端。之前的历次库存周期，源头在于需求端的改善，不论是2013年、2009年还是2007年的加库存运动，都源于当时内需的改善，通过政府刺激-PPI上行-加库存-利润改善-民间投资上升等渠道，最终体现为经济的整体繁荣。但本轮加库存运动，却遭遇终端需求萎靡的窘况。2016年一整年，政府像以前一样，诉诸投资刺激政策：基建投资增速高达19%（对比于制造业投资增速4.2%），并主要透过国企来实施，不同的是，无论政府端如何发力，民营经济需求端缺乏响应：在国企投资增速高达19%的同事，占固定投资大头的民企投资增速却仅有3.2%。
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