受工业、消费和出口支撑，一季度中国经济呈现出增速回升、消费价格平稳、就业稳定和国际收支改善的良好格局。
我们认为一季度经济的良好开局，为供给侧改革的实质推进创造良好条件。脱虚向实、振兴实体经济和去杠杆的底气更足了。
2008年以来中国经济的一个重要特点，就是贷款和流动性的增速远高于GDP的增速；贷款和流动性增速，与GDP增速之间的差距显著扩大。
2008年至2016年底，人民币贷款余额增加了2.51倍，M2增加了2.26倍，同期GDP只增加了1.33倍；而2000年至2008年底，人民币贷款余额增加了2.05倍，M2增加了2.43倍，同期GDP则增加了2.19倍。
过度的信贷和流动性投放，不利于实体经济，同时扩大阶层之间经济差距，并增加金融业的系统性风险。
流动性过剩助推资产价格泡沫，并通过租金等要素价格上涨，提高实体经济的要素成本；资产炒作的高杠杆、高风险和高回报，还降低实体经济投资吸引力。资产价格泡沫，也已成为阶层之间经济差距的最大因素之一，“有房”和“无房”差别很大。领先于监管的金融创新，叠加过度的信贷和流动性投放，增加金融业的系统性风险。
中央高度重视去杠杆和振兴实体经济。
中央第四代核心不久前在广西考察时强调，一个国家一定要有正确的战略选择，中国是个大国，必须发展实体经济，不断推进工业现代化、提高制造业水平，不能脱实向虚。去年底的中央经济工作会议，明确提出货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门；要在控制总杠杆率的前提下，把降低企业杠杆率作为重中之重。
总之，基于一季度经济的良好开局，脱虚向实、振兴实体经济和去杠杆的底气更足了。需要注意的是，去杠杆在打击虚拟经济炒作成本的同时，有可能提高实体经济的融资成本、加剧实体经济的债务压力和风险，需要通过降低企业税费负担等途径加以抵消，以免误伤。
本期要点
宏观与改革：
第四代核心广西考察强调，必须发展实体经济、不能脱实向虚；一季度开局良好、GDP实际同比增长6.9%；中央提出牵头部门和地方是抓改革的责任主体，改革督察要盯责任主体，抓“关键少数”，落实不力、整改不到位的就追究责任。
监管与调控：
银监会召开一季度形势分析会，表示更加主动地防控金融风险、大力治理金融乱象、切实弥补监管短板；受监管等多种因素影响、委外赎回潮持续扩散；政信信托类项目鲜见财政兜底。
产业与企业：
“一带一路”国际合作高峰论坛有望达成多项成果；环保部京津冀大气督察调外省两千人；五大发电集团寻求降低电煤采购成本。
宏观与改革
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第四代核心广西考察强调，必须发展实体经济、不能脱实向虚。据新华社，第四代核心广西考察强调一个国家一定要有正确的战略选择，我国是个大国，必须发展实体经济，不断推进工业现代化、提高制造业水平，不能脱实向虚。创新是引领发展的第一动力，要加强知识、人才积累，不断突破难题、攀登高峰，国有企业要做落实新发展理念的排头兵、做创新驱动发展的排头兵、做实施国家重大战略的排头兵。供给侧结构性改革是我国经济发展进入新常态的必然选择，要在已有工作和成效的基础上再接再厉，在目标、任务、方式、政策、路径、举措等方面进一步前进。特别要突出定向、精准、有度，深化“三去一降一补”，着力振兴实体经济，深入实施质量战略，推动创新驱动发展，加快形成新的增长动力源。
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一季度开局良好、GDP实际同比增长6.9%。国家统计局发布第一季度国民经济运行情况，初步核算，一季度国内生产总值180683亿元，按可比价格计算，同比增长6.9%。国家统计局新闻发言人毛盛勇在回答记者提问时指出，中国经济当前呈现出经济增速回升、价格总体平稳、就业规模扩大和国际收支改善的良好格局。而支撑一季度经济增速回升的主要有工业、消费和出口三大因素。一季度居民收入实际增长7.0%，比上年同期加快了0.5个百分点。收入增长、消费增长就有前提和保障。居民消费的结构升级步伐在加快，服务消费的比重在提高、增速在加快。一季度第二产业增加值同比增长了6.4%，比上年同期提高了0.5个百分点。第二产业对GDP增长贡献率是36.1%，比上年同期提高了1.1个百分点。把价格因素剔除掉，再把服务贸易考虑进来，全口径的货物和服务贸易顺差和去年相比是增长的，货物和服务贸易净出口对经济增长的贡献是4.2%，去年同期是负11.5%，所以说出口贡献由负转正。
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中央提出牵头部门和地方是抓改革的责任主体，改革督察要盯责任主体，抓“关键少数”，落实不力、整改不到位的就追究责任。中央深改组第三十四次会议召开，审议通过《关于加快构建政策体系、培育新型农业经营主体的意见》、《关于进一步激发和保护企业家精神的意见》、《关于建立现代医院管理制度的指导意见》、《关于改革完善短缺药品供应保障机制的实施意见》、《关于办理刑事案件严格排除非法证据若干问题的规定》、《关于完善反洗钱、反恐怖融资、反逃税监管体制机制的意见》、《对省级人民政府履行教育职责的评价办法》、《关于禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》。会议审议了《中央全面深化改革领导小组6个专项小组开展改革督察工作情况的报告》。
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监管与调控
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银监会召开一季度形势分析会，表示更加主动地防控金融风险、大力治理金融乱象、切实弥补监管短板。据金融时报，中国银监会召开一季度经济金融形势分析（电视电话）会，郭树清出席会议并讲话。会议指出，当前经济金融发展仍面临多重挑战，全球经济金融体系的复杂性、不稳定性、不确定性仍在增加，国内经济运行中还面临不少困难。银行业各类风险传染共生的特征更加突出，传统领域信用违约与流动性风险叠加共振，非传统领域风险可能波及多个市场和环节，部分重点风险涉及面广、影响大，外部冲击风险极易向银行体系传导，金融乱象与案件风险暴露相互交织，总体风险形势仍然复杂严峻。明确提出更加主动地防控金融风险、大力治理金融乱象、切实弥补监管短板。
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政信信托类项目鲜见财政兜底。据21世纪经济报道，此前信托及租赁政府项目中财政担保等问题比较普遍。严令下，原来较为普遍的兜底函开始变得鲜见；现在地方政府基本不提供担保函。2017年1季度45款政信信托产品中，提供财政支持的仅3例。需要说明这3例均为应收账款类信托，即融资平台公司将其对政府的应收账款质押给信托公司。在担保函难出具以及地方债发行规模扩大及严查地方政府违规融资的情况下，金融机构融资平台类业务收缩迹象明显。据中国信托业协会数据显示，2015年以来，信托资产投向基础产业占比呈持续下降趋势，2015年1季度末占比为20.75%，年末为17.89%，而到2016年末占比跌落至15.64%。某西部地区信托副总称，近期上会的项目中，基本没有政信项目。因为现在地方政府不愿意给兜底函，另外地方平台融资成本下降厉害，有些有条件做的项目，成本又难以满足。
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受监管等多种因素影响、委外赎回潮持续扩散。据券商中国，多位从事资产管理业务的人士反馈，委外赎回潮持续扩散，包括国有大行、股份制银行、城商行在内的各类大中小银行都加入其中。但驱动委外赎回的原因也并不简单是受强监管影响，可以说，去年下半年的债市调整、银行资金荒和银监会加强同业业务和理财业务监管等都是引发委外赎回潮的推手；工行资管部近期确实有大额赎回委外资金，但实际上是对存量委外做调整，既有赎回也有重新投放，且赎回和新投放的规模大体相当；另据了解，工行资管部委外的规模在3000亿元左右，而私人银行部门的理财资金基本全部委外，两部门的委外资金总规模超万亿。一接近工行资管部人士透露，赎回委外资金一部分原因是要响应监管部门近期对理财业务强监管的号召，另一个很重要的原因，就是有些委外管理人的业绩不达标，需要及时清理。
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产业与企业
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“一带一路”国际合作高峰论坛有望达成多项成果。据上海证券报，将于下个月14日、15日在北京举行的“一带一路”国际合作高峰论坛，主要活动包括开幕式、领导人圆桌峰会、高级别会议三个部分。外交部部长王毅在媒体吹风会上说，在论坛举行期间，有望达成四方面重大成果、多项合作文件、近20项行动计划、一批重大政策举措。
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环保部京津冀大气督察调外省两千人。据证券时报网，环保部例行新闻发布会上环保部环监局局长田为勇称，京津冀大气督察调外省两千人，重点打击在线监控造假，在21日上午环保部举行的例行新闻发布会上，环保部环监局局长田为勇称，上述5600人中有3000多人是来自京津冀地区的执法人员。剩下的近2000人从京津冀之外的省份抽调。
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五大发电集团寻求降低电煤采购成本。据中财网，发改委紧急下发《关于召开发电计划放开和降低电煤采购成本座谈会的通知》，召集华能集团、大唐集团、华电集团、国电集团等五大发电集团在内的电企于4月14日召开座谈会。该座谈会主要想了解2017年发电企业的发电计划放开和电煤中长期合同签约履约情况，督促落实《关于有序放开发用电计划的通知》，促进降低电煤采购成本。
风险提示：政策推进低于预期。
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