上周美欧日股市上涨，韩、印、港等新兴市场涨跌互现，黄金下跌、油价反弹，金属价格有涨有跌，国内股债齐跌。
市场预期经济复苏。今年以来，股市稳中有涨，而10年期国债利率创出新高，股涨债跌通常是经济复苏环境下资产价格的典型表现。
工业景气利润回升。从最新公布的经济数据来看，9月份PMI回升至52.4的6年高位，9月工业增速也比8月的6%小幅反弹，而9月国有企业利润累计同比增速从21.7%回升至24.9%，经济和企业盈利形势似乎还都不错。
3季度主要靠涨价。但从PMI的分类指数来看，3季度生产指数变化不大，PMI的回升主要归功于价格指数的大幅飙升。从工业产品价格PPI来看，9月回升至6.9%的半年新高。而在3季度以来，工业企业收入增速明显下滑，这也意味着3季度工业利润增速的回升靠的是涨价、而非产品销售的增加。
经济增速首度回落。而从最重要的GDP增速走势看，3季度降至6.8%，其中工业增速从2季度的6.9%降至3季度的6.3%，均为16年以来的首次下滑。
为何3季度经济开始下滑，我们认为有如下几大原因：
设备投资周期难启。今年以来，市场对新一轮经济周期启动给予厚望，一个重要的主角就是企业部门的设备投资，理由是经过多年的投资下滑以后，企业部门可以开始新一轮投资扩张，也就是启动一轮长达7年左右的朱格拉周期。确实今年上半年制造业投资增速有所恢复，但3季度又大幅回落至零增长。
债务制约企业投资。我们认为，企业部门投资难启主要由两大原因，一是目前企业部门的整体负债率仍处于130%的历史最高位，企业部门负债累累，根本不具备大幅举债投资的空间。二是原材料价格上涨令上游行业盈利改善、但上游产能过剩环保限产、想投资的投不了，而中下游行业盈利受挤压大幅下滑、该投资的不想投。
库存周期已至尾声。本轮库存周期始于14年3季度，工业产成品库存增速的下降标志着去库存的开始，而到了16年3季度，工业产成品库存增速开始持续回升，补库存给短期经济带来了增长动力，而这在17年2季度达到顶峰。到了17年3季度，工业产成品库存增速出现3年来的首次回落，而一轮库存周期通常就在3年左右，这意味着3季度库存周期已经结束，去库存开始拖累经济增长。
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