美国股市徘徊于历史高位附近，但市场情绪却与价格走势形成罕见背离——仓位低迷、对冲需求上升、机构投资者普遍按兵不动。野村证券策略师Charlie McElligott将这一现象背后的核心压力归结为三重叠加的"负面风险三角"，并警示市场存在潜在的去杠杆触发点。 McElligott在最新研报中指出，所谓"负面风险三角"，是指当前市场同时面临地缘政治紧张、利率上行压力以及通胀前景不确定性三大并发风险的组合性压制。这三重隐患相互叠加，导致机构投资者净敞口维持在极低水平——据高盛Prime Brokerage数据，美国基本面多空基金的净杠杆率仅处于过去一年的第6百分位，已回落至"解放日"（Liberation Day）前后的低点附近。与此同时，高盛情绪指标重返负值区间，创3月以来新低。
市场情绪的低迷也在衍生品市场有所体现。高盛美洲股票销售交易主管John Flood指出，标普500指数每次试图突破新高时，盘中涨势的波动率几乎是下跌波动率的两倍，看涨期权隐含波动率与现货的相关性显著高于历史均值——这并非一个"仓位饱满"市场应有的表现。此外，纳斯达克期货空头自6月中旬以来已增加35%，标普500成分股中位数的空头持仓也处于高位。
"负面风险三角"：三重压力叠加压制情绪
McElligott将当前市场情绪低迷的根源，明确归结为三重并发的下行风险压力：地缘政治紧张、利率持续走高的威胁，以及通胀路径的不确定性。 这一判断与高盛方面的观察高度吻合。John Flood表示，上述三类担忧几乎出现在他每一次与客户的对话中。在经历7月历史性的动量崩溃以及8月表现惨淡之后，投资者普遍缺乏"进攻意愿"，仓位与情绪均处于受压状态。 摩根大通仓位情报主管John Schlegel也在最新研报中指出，尽管上周市场出现波动，整体仓位层面变化不大，零售与机构情绪均出现掉头向下或停滞迹象。高盛Prime Brokerage则显示，美国基本面多空基金的总杠杆与净杠杆分别为207%和49.8%，处于过去一年的第20和第6百分位，以及过去三年的第59和第10百分位。
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