黄金上涨的逻辑变了

瑞银拆解本轮17%反弹的"两幕剧"：第一幕由央行购金、实物需求与空仓修复驱动；第二幕因美国财政部长债回购翻倍，触发财政信用危机担忧，黄金定价从"实际利率框架"切换至"货币贬值框架"——即便利率高企，金价依然可以上涨。该行明确指出中长期预测的上行风险正在上升，上行情景目标最高达6500美元。

8月迄今，黄金上演了高达17%的强劲反弹。然而，瑞银认为，比涨幅更重要的是：驱动黄金这轮涨势的逻辑在中途发生了根本性转变——市场正在从传统的“利率交易”转向“美元贬值交易”（Debasement Trade）。

（现货黄金日线图）

据追风交易台消息，瑞银8月27日的贵金属研报中，将本轮黄金夏末反弹拆解为"两幕剧"：第一幕是基本面修复驱动的技术性反弹，由仓位极轻、实物需求韧性、央行购金以及美国经济数据走软共同催化；第二幕则是性质截然不同的"货币贬值交易"——美国财政部宣布将长期国债回购规模翻倍，触发市场对财政可持续性的深层担忧，黄金与利率的传统负相关关系随之松动。

该行认为，黄金定价逻辑已从"机会成本框架"（即实际利率越高、黄金越承压）向"财政信用框架"切换。即便长端实际利率维持高位，只要市场认为高利率源于财政风险而非经济强劲，黄金就可能继续上涨。

瑞银维持黄金价格看涨判断，并明确指出中长期预测的上行风险正在上升。瑞银将2026年黄金年末目标价从5000美元/盎司下调至4675美元/盎司（降幅6%），但2027年及以后预测维持不变，上行情景目标最高达6500美元/盎司。值得注意的是，该行指出，美联储鹰派立场是最主要的近期下行风险，但瑞银明确表示，若因加息预期引发回调，应视为加仓机会而非趋势逆转。